CASN3 — CIA CATARINENSE DE AGUAS E SANEAM.-CASAN

Setor

Saneamento, Serv. Água e Gás

Desempenho recente

No período de 6m, CASN3 apresentou variação de +0,00% em 62 pregões. Dados de cotação da B3, sujeitos a defasagem.

Faixa de 52 semanas

Nas últimas 52 semanas, CASN3 oscilou entre R$ 8,51 a R$ 8,51. Média de R$ 8,51 no período. Dados B3, sujeitos a defasagem.

Indicadores Fundamentalistas

Dividend yield (12m): 0,88%. P/L: 19.91. P/VP: 3.73. ROE: 18,72%. Margem líquida: 22,60%. Valor de mercado: R$ 10,2B. Dados públicos B3/CVM, sujeitos a defasagem.

Indicadores Avançados

ROIC: 9,03%. ROA: 8,27%. EV/EBITDA: 13.75. EV/EBIT: 17.26. Margem EBITDA: 41,51%. Margem bruta: 52,85%. Dívida líquida/EBITDA: 2.91. Dívida líquida/Patrimônio: 1.00. Liquidez corrente: 1.05. LPA (lucro por ação): R$ 0,43. VPA (valor patrimonial por ação): R$ 2,28. PSR (preço/receita): 4.50. Free float: 0,01%. Último provento: R$ 0,00 por ação. Indicadores de rentabilidade (ROIC, ROA), valuation por valor da firma (EV/EBITDA, EV/EBIT), margens, endividamento e liquidez, a partir de dados públicos B3/CVM. São referências informativas — a interpretação cabe a cada investidor.

Variações por período

Variação de CASN3 em janelas recentes. Na semana: +0,00%. No mês: +0,00%. No ano: -18,56%. Fechamento anterior: R$ 8,51 (21/05/2026). Percentuais sobre preços de fechamento da B3, sujeitos a defasagem.

Últimos pregões

Fechamentos recentes de CASN3: 22/05/2026: R$ 8,51; 21/05/2026: R$ 8,51; 20/05/2026: R$ 8,51; 19/05/2026: R$ 8,51; 18/05/2026: R$ 8,51. Dados de pregão da B3.

Histórico de proventos

CASN3 registra 42 proventos anunciados em 17 anos de cobertura. Anúncios mais recentes: 28/04/2026 — Dividendo de R$ 0,00 por ação; 22/12/2025 — JCP de R$ 0,03 por ação; 25/09/2025 — JCP de R$ 0,04 por ação; 22/04/2025 — Dividendo de R$ 0,00 por ação; 12/12/2024 — JCP de R$ 0,04 por ação; 29/04/2024 — Dividendo de R$ 0,01 por ação; 28/04/2023 — Dividendo de R$ 0,02 por ação; 27/04/2022 — Dividendo de R$ 0,03 por ação. O histórico descreve anúncios passados e não projeta pagamentos futuros, que dependem de resultados e decisões da companhia.

Resultados financeiros recentes

Demonstrações trimestrais reportadas por CASN3 (CVM): 31/03/2026: receita líquida de R$ 564,9M, lucro líquido de R$ 127,7M, margem líquida de 22,60%, LPA de R$ 0,11. 30/09/2025: receita líquida de R$ 1,6B, lucro líquido de R$ 317,0M, margem líquida de 19,50%, LPA de R$ 0,27. 30/06/2025: receita líquida de R$ 1,1B, lucro líquido de R$ 207,5M, margem líquida de 18,78%, LPA de R$ 0,17. 31/03/2025: receita líquida de R$ 574,2M, lucro líquido de R$ 131,7M, margem líquida de 22,93%, LPA de R$ 0,11. Valores consolidados conforme reportado, sujeitos a reapresentação.

Patrimônio líquido e VPA

Patrimônio líquido de R$ 2,7B na posição de 31/03/2026. VPA (valor patrimonial por ação): R$ 2,28. Na posição de 31/03/2024, o patrimônio era de R$ 2,0B e o VPA era de R$ 1,71. Série contábil pública (CVM), sujeita a reapresentação.

Estrutura acionária

Composição do capital de CASN3: Total de ações emitidas: 1.194.827.477. Ordinárias (ON): 592.975.802 (49,63%). Preferenciais (PN): 601.851.675 (50,37%). Ações em circulação: 115.378. Dados públicos CVM/B3.

Valores mobiliários listados

Códigos de negociação da companhia na B3: CASN3 (Ações Ordinárias, Básico); CASN4 (Ações Preferenciais, Básico). O segmento de listagem descreve o conjunto de regras de governança ao qual a companhia aderiu.

Valuation por fórmulas clássicas (Graham e Bazin)

Pela fórmula de Graham, o valor calculado para CASN3 é de R$ 4,69 (diferença de -44,93% ante o preço usado no cálculo). Pela fórmula de Bazin (yield-alvo de 6% a.a.), o preço-teto calculado é de R$ 1,25, a partir de dividendo por ação de R$ 0,07. Valor intrínseco = raiz(22,5 x LPA x VPA). Requer LPA>0 e VPA>0. Preço-teto = dividendo por ação / 0,06 (yield-alvo 6% a.a.). São resultados de fórmulas públicas aplicadas a dados reportados — referências informativas cuja interpretação cabe a cada investidor; não constituem recomendação de compra ou venda.

Movimentações de administradores e pessoas ligadas

Negociações com ações de CASN3 comunicadas por administradores, controladores e pessoas ligadas no período de 5 anos, conforme divulgação pública (CVM). Foram registradas 0 operações de compra e 0 operações de venda. Saldo líquido do período: R$ 0,00. Dado factual de transparência — não indica, por si só, perspectiva sobre o ativo.

Como interpretar os indicadores de uma ação

Os indicadores fundamentalistas descrevem aspectos diferentes de uma empresa e costumam ser lidos em conjunto, não isoladamente. Abaixo, o que cada grupo representa de forma factual.

Múltiplos de avaliação (P/L, P/VP, PSR)

Múltiplos relacionam o preço de mercado a uma medida contábil. O P/L (preço sobre lucro) compara a cotação ao lucro por ação; o P/VP (preço sobre valor patrimonial) compara ao patrimônio por ação; o PSR (preço sobre receita) compara à receita por ação. São referências de avaliação relativa — fazem mais sentido comparados entre empresas de um mesmo setor do que isoladamente, já que cada setor tem faixas típicas distintas.

Rentabilidade (ROE, ROIC, ROA)

Os indicadores de rentabilidade medem a eficiência da empresa em gerar resultado a partir do capital. O ROE relaciona o lucro ao patrimônio líquido; o ROIC relaciona o resultado operacional ao capital total investido (próprio e de terceiros); o ROA relaciona o lucro ao total de ativos. Valores mais altos indicam maior eficiência relativa, mas dependem do setor e da estrutura de capital.

Valor da firma e margens (EV/EBITDA, margens)

O EV/EBITDA compara o valor da firma (valor de mercado mais dívida líquida) ao EBITDA, uma medida de geração de caixa operacional; é usado para comparar empresas com diferentes níveis de endividamento. As margens (bruta, EBITDA, líquida) expressam quanto da receita se converte em resultado em cada etapa, descrevendo a lucratividade da operação.

Endividamento e liquidez

A dívida líquida sobre EBITDA indica quantos anos de geração de caixa seriam necessários para quitar a dívida líquida; a dívida líquida sobre patrimônio relaciona o endividamento ao capital próprio. A liquidez corrente compara ativos e passivos de curto prazo. Esses indicadores descrevem a estrutura financeira e o risco associado ao endividamento.

Dividendos (DY e payout)

O Dividend Yield (DY) relaciona os proventos distribuídos nos últimos doze meses ao preço da ação, e o payout indica a parcela do lucro distribuída como proventos. Ambos descrevem o histórico de distribuição e não projetam pagamentos futuros, que dependem de resultados e decisões da companhia. A interpretação de todos esses indicadores cabe a cada investidor, conforme seus objetivos e tolerância a risco.

Sobre a Empresa

Atuar como instituição integrante do sistema de saneamento básico e de saúde do Estado de Santa Catarina através dos serviços de captação, tratamento e distribuição de água e tratamento de esgoto.

Identificação e registro

CNPJ: 82.508.433/0001-17. Código CVM: 16861. Situação do registro: Ativo. Constituída em 1971. Controle acionário: Estatal. País de origem: Brasil. Site oficial: www.casan.com.br. Dados cadastrais públicos da companhia (CVM/B3), sujeitos a atualização.

Dividendos

O dividend yield acumulado nos últimos 12 meses de CASN3 é de 0,88%.

Eventos e Fatos Relevantes (CVM)

CASN3 registra 100 evento(s) e comunicado(s) ao mercado publicados via CVM nos últimos 5 anos. As categorias mais frequentes: Assembleia (65), Dados Econômico-Financeiros (19), Relatório Proventos (8). Os documentos completos podem ser consultados nos canais oficiais.

A CASAN (Companhia Catarinense de Aguas e Saneamento, CASN3) e uma empresa de economia mista controlada pelo Governo do Estado de Santa Catarina, fundada em 1971 e listada na B3. Opera no setor de saneamento basico — captacao, tratamento e distribuicao de agua potavel e coleta e tratamento de esgoto — em dezenas de municipios catarinenses. Com patrimonio liquido superior a R$ 2,7 bilhoes e receita anual estimada superior a R$ 2 bilhoes, a empresa combina perfil defensivo de utilidade publica com desafios proprios do setor: baixissima liquidez de negociacao (free float abaixo de 0,01%), controle estatal, alavancagem moderada e ambiente competitivo mais exigente apos o Marco Legal do Saneamento Basico (Lei 14.026/2020).

Sobre CIA CATARINENSE DE AGUAS E SANEAM.-CASAN

A Companhia Catarinense de Aguas e Saneamento, conhecida pela sigla CASAN, e uma empresa de economia mista controlada pelo Governo do Estado de Santa Catarina. Fundada em 2 de julho de 1971, a CASAN atua ha mais de cinco decadas no setor de saneamento basico, responsavel por captar, tratar e distribuir agua potavel, alem de coletar e tratar esgoto sanitario em dezenas de municipios catarinenses. O modelo de economia mista posiciona a empresa na intersecao entre a logica de servico publico essencial — com concessoes outorgadas pelo poder publico — e as exigencias de transparencia e governanca do mercado de capitais, onde e listada na B3 sob o codigo CASN3.

A empresa integra o sistema de saneamento basico e de saude do Estado de Santa Catarina, cumprindo mandato legal inscrito no Marco Legal do Saneamento Basico (Lei 14.026/2020), que estabeleceu metas nacionais de universalizacao do acesso a agua tratada (99% da populacao) e coleta e tratamento de esgoto (90% da populacao) ate 2033. Esse ambiente regulatorio representa tanto uma obrigacao operacional quanto um vetor de demanda estrutural para os servicos da CASAN: os investimentos em infraestrutura necessarios para atingir as metas do Marco Legal criam uma agenda de expansao de longo prazo para concessionarias do setor.

A estrutura de capital da CASAN e marcada pela dualidade de classes de acoes: existem exatamente 1 bilhao de acoes ordinarias (ON) e 1 bilhao de acoes preferenciais (PN), totalizando 2 bilhoes de papeis emitidos. O capital social, conforme registro historico, e de aproximadamente R$ 884,9 milhoes. O controle acionario e exercido pelo Estado de Santa Catarina, que detem a maioria das acoes ordinarias com direito a voto. O free float e extremamente reduzido — menos de 1% das acoes circulam livremente no mercado secundario —, o que explica a baixa liquidez de negociacao registrada para os papeis CASN3 na B3.

O patrimonio liquido da companhia apresentou trajetoria de crescimento consistente nos ultimos anos, saindo de R$ 2,517 bilhoes em junho de 2025 para R$ 2,575 bilhoes em setembro de 2025 e atingindo R$ 2,728 bilhoes em marco de 2026. Esse crescimento reflete a acumulacao de lucros retidos e a expansao do ativo liquido da empresa, que opera com ativos de infraestrutura de longa vida util (redes de distribuicao, estacoess de tratamento, reservatorios). A empresa possui patrimonio liquido superior a R$ 2,7 bilhoes, o que reforça a solidez patrimonial de uma companhia com mais de 50 anos de historia operacional.

Alem do saneamento convencional, a CASAN tem buscado ampliar sua presenca em municipios menores e em areas rurais catarinenses, respeitando contratos de concessao e parceria firmados com prefeituras locais. A relacao com o poder concedente (Estado de SC e municipios) e estrutural: tarifas, areas de atuacao e metas de investimento sao definidas contratualmente, o que confere previsibilidade de receita, mas tambem limita a flexibilidade de precificacao. Qualquer reajuste tarifario depende de aprovacao regulatoria, tornando o acompanhamento do ambiente politico e regulatorio de Santa Catarina um fator relevante para o acompanhamento da empresa.

A CASAN divulga suas informacoes financeiras periodicamente na CVM (codigo 16861) e mantem pagina de relacoes com investidores no site oficial www.casan.com.br. A empresa esta enquadrada no segmento de Saneamento, Servicos de Agua e Gas conforme classificacao da CVM, mesmo segmento em que atuam outras companhias estaduais de saneamento e empresas privadas que ingressaram no setor apos as mudancas regulatorias do Marco Legal.

Contexto de negocio e setor

O setor de saneamento basico brasileiro e considerado de utilidade publica essencial e e regulado pelo Ministerio das Cidades, pela Agencia Nacional de Aguas e Saneamento Basico (ANA) e, em nivel estadual, pelos orgaos reguladores competentes. No caso de Santa Catarina, a atuacao da CASAN ocorre sob um regime de concessao publica, onde o Estado e os municipios parceiros outorgam a empresa o direito de explorar a infraestrutura de agua e esgoto em troca do cumprimento de metas de qualidade e cobertura pactuadas nos contratos.

O Marco Legal do Saneamento Basico, instituido pela Lei 14.026/2020, transformou profundamente o panorama competitivo do setor. Antes dessa lei, empresas estaduais de saneamento (chamadas CESBs — Companhias Estaduais de Saneamento Basico) detinham contratos de programa com os municipios sem necessidade de licitacao competitiva. Com o Marco Legal, os municipios — que sao os titulares constitucionais do servico de saneamento — passaram a poder exigir licitacao para escolher o operador do servico, abrindo espaco para a entrada de concessionarias privadas como Sabesp, Aegea, Iguá Saneamento e BRK Ambiental. Para as CESBs como a CASAN, esse novo ambiente regulatorio significa que a renovacao ou manutencao de contratos municipais passou a exigir competitividade tecnica e financeira.

A estrutura de receita da CASAN e baseada em tarifas cobradas pelos servicos de abastecimento de agua e esgotamento sanitario. A estrutura tarifaria e regulada, com reajustes periodicos que buscam equilibrar a modicidade tarifaria (tarifa acessivel para o usuario) com a necessidade de autossustentabilidade financeira da empresa. A margem EBITDA em torno de 41,5% indica eficiencia operacional relevante para uma concessionaria publica, comparavel a outras CESBs de porte medio. Ja a margem liquida de aproximadamente 22,6% (conforme os resultados do primeiro trimestre de 2026) reflete um nivel de rentabilidade liquida positivo, mesmo apos o impacto de despesas financeiras ligadas ao endividamento da companhia.

O endividamento da CASAN e um elemento central na analise financeira da empresa. A divida liquida em relacao ao EBITDA, calculada em aproximadamente 2,91 vezes, indica um nivel de alavancagem moderado a elevado para o setor de saneamento, que e reconhecidamente capital-intensivo. Os investimentos em redes, estacoess de captacao e tratamento, reservatorios e ligacoes domiciliares exigem aportes constantes de capital ao longo de decadas, justificando um nível de endividamento estrutural. A maioria das fontes de financiamento das CESBs e constituida por linhas de credito de longo prazo junto a bancos de desenvolvimento como BNDES e Caixa Economica Federal, bem como por organismos multilaterais.

O desempenho operacional da CASAN ao longo dos ultimos periodos reportados demonstra crescimento consistente: a receita liquida acumulada em nove meses ate setembro de 2025 foi de R$ 1,625 bilhao, comparada a R$ 1,104 bilhao no acumulado de seis meses ate junho de 2025 — indicando R$ 520 milhoes de receita so no terceiro trimestre de 2025. Ja no primeiro trimestre de 2026, a receita foi de R$ 564,9 milhoes, com lucro liquido de R$ 127,7 milhoes. Esses numeros refletem a previsibilidade de receita tipica do setor de concessoes, onde a base de clientes e relativamente estavel e os reajustes tarifarios sao periodicos.

Além dos dados operacionais, e relevante avaliar a politica de investimentos da CASAN no contexto do Marco Legal. A empresa precisara demonstrar capacidade de cumprir metas agressivas de expansao de redes de esgoto e aumento do indice de tratamento — historicamente, Santa Catarina tinha indicadores de coleta de esgoto abaixo da media nacional — para manter suas concessoes e competir com agentes privados. Nesse sentido, os resultados dos planos de investimento (CAPEX) e seu impacto no fluxo de caixa livre sao fatores que o investidor deve acompanhar nos relatorios trimestrais da companhia depositados na CVM.

Como ler os indicadores deste ativo

Analisar uma empresa de saneamento basico como a CASAN exige um conjunto especifico de indicadores, diferentes dos utilizados para empresas de tecnologia ou varejo. O setor de utilidade publica e intensivo em capital, opera com receitas reguladas e possui ciclo de investimento de longo prazo — caracteristicas que moldam a interpretacao de cada metrica.

O Preco sobre Lucro (P/L) mede quantos anos de lucro atual seriam necessarios para recuperar o preco pago pelo papel, assumindo lucro constante. Para empresas de saneamento, P/Ls mais elevados do que a media do mercado sao comuns porque o setor oferece previsibilidade de receita e perfil defensivo, o que os investidores tendem a precificar com premio. Porem, P/Ls muito acima da media historica do proprio setor merecem investigacao sobre o nivel de investimento em andamento ou mudancas na estrutura tributaria.

O Preco sobre Valor Patrimonial (P/VP) compara o valor de mercado da empresa com o patrimonio liquido contabil. Concessionarias de saneamento costumam negociar com P/VPs elevados porque os ativos contabilizados no balanco (redes, tubulacoes, estacoess) sao registrados pelo custo historico depreciado, mas o valor economico das concessoes — incluindo o direito de explorar exclusivamente um municipio ou regiao por decadas — nao e diretamente refletido no patrimonio contabil. Assim, P/VPs maiores que 1 nao significam necessariamente que a acao esta cara: refletem o valor intangivel da concessao.

O Dividend Yield (DY) indica o retorno em dividendos e Juros sobre Capital Proprio (JCP) recebido pelo acionista em relacao ao preco da acao. Para empresas estatais de saneamento, a politica de distribuicao de resultados e influenciada tanto pelo estatuto social quanto pelas necessidades de CAPEX. E fundamental distinguir os dois instrumentos de distribuicao: os dividendos sao distribuicoes do lucro apurado conforme a legislacao societaria; o JCP e uma forma de remuneracao dedutivel do IRPJ pela empresa, mas sujeito a retencao de 15% de Imposto de Renda na fonte para o acionista pessoa fisica. Ja para dividendos, a Lei 15.270/2025 introduziu retencao de 10% sobre distribuicoes que superem R$ 50 mil mensais recebidos por um mesmo beneficiario a partir de 2026 — mudanca relevante para acionistas pessoas fisicas com grandes posicoes.

O Retorno sobre Patrimonio Liquido (ROE) e o Retorno sobre Capital Investido (ROIC) medem a eficiencia da empresa na geracao de lucro. O ROE relaciona o lucro liquido ao patrimonio dos acionistas, enquanto o ROIC relaciona o resultado operacional liquido ao total do capital empregado (proprio + terceiros). No setor de saneamento, o ROIC e particularmente relevante porque a empresa utiliza intensamente capital de terceiros (divida de longo prazo para financiar infraestrutura): um ROIC superior ao custo medio de capital (WACC) indica que a empresa cria valor ao expandir seus ativos.

O EV/EBITDA e considerado o indicador de valuation mais adequado para empresas de utilidade publica, pois elimina as distorcoes causadas por diferentes estruturas de capital (divida vs. patrimonio) e regimes tributarios. O Enterprise Value (EV) soma o valor de mercado das acoes com a divida liquida, representando o valor total do negocio; dividido pelo EBITDA, mostra quantos anos de geracao operacional de caixa seriam necessarios para 'comprar' a empresa. Concessionarias de longo prazo tendem a operar com EV/EBITDAs elevados, refletindo a durabilidade das concessoes e a previsibilidade dos fluxos de caixa.

A margem EBITDA mostra a eficiencia operacional antes de encargos financeiros, impostos, depreciacoes e amortizacoes. Para uma concessionaria de agua e esgoto, a margem EBITDA captura a eficiencia da operacao dos sistemas de captacao, tratamento e distribuicao, descontando os custos com energia, quimica, pessoal e manutencao. Margens acima de 40% sao consideradas solidas no setor. A divida liquida sobre EBITDA mensura quantos anos de geracao operacional de caixa seriam necessarios para quitar toda a divida liquida — e o principal indicador de alavancagem para empresas capital-intensivas como concessionarias de saneamento. Valores entre 2x e 4x sao tipicos para o setor.

O LPA (Lucro por Acao) e o VPA (Valor Patrimonial por Acao) sao as versoes por papel do lucro liquido e do patrimonio liquido, respectivamente. O LPA e a base para o calculo do P/L e tambem para estimar o potencial de dividendos maximos (pois o dividendo maximo legal e o LPA multiplicado pelo percentual do estatuto). O VPA permite ao investidor entender quanto de patrimonio contabil cada papel representa, sendo a referencia para o calculo do P/VP.

Pontos de atencao

Controle estatal majoritario: o Governo do Estado de Santa Catarina detem a maioria das acoes ordinarias (ON) com direito a voto. Decisoes estrategicas como CAPEX, politica tarifaria e distribuicao de dividendos podem ser influenciadas por objetivos politicos e sociais do controlador, nem sempre alinhados com a maximizacao do retorno ao acionista minoritario.

Free float extremamente reduzido: apenas cerca de 115 mil acoes circulam livremente no mercado secundario, de um total de 2 bilhoes emitidas. Isso representa menos de 0,01% do capital total, resultando em baixissima liquidez de negociacao no CASN3 — spreads amplos e dificuldade de formacao de preco sao riscos operacionais relevantes para o investidor.

Marco Legal do Saneamento Basico (Lei 14.026/2020): a nova legislacao exige que contratos municipais passem por licitacao competitiva, expondo a CASAN a concorrencia de operadoras privadas como Aegea, Iguá Saneamento e BRK Ambiental na renovacao de concessoes municipais. A perda de contratos importantes poderia impactar a base de receita da empresa.

Metas de universalizacao de esgoto: o Marco Legal determina cobertura de coleta e tratamento de esgoto para 90% da populacao brasileira ate 2033. Santa Catarina historicamente tinha indicadores de coleta de esgoto abaixo da media nacional, exigindo investimentos elevados da CASAN em novas redes — o que pressiona o fluxo de caixa e pode elevar a alavancagem (Divida Liquida/EBITDA de 2,91x em referencia de maio/2026).

Politica de dividendos modesta: o historico de distribuicoes dos ultimos anos mostra pagamentos via JCP (0,043 por acao em set/2025 e dez/2025) e Dividendos de valores reduzidos (0,0048 por acao em abr/2025). O DY calculado sobre os proventos dos ultimos 12 meses e de 0,88%, abaixo da media de empresas de utilidade publica no Brasil.

Lei 15.270/2025 — tributacao de dividendos: a partir de 2026, dividendos acima de R$ 50 mil mensais recebidos por um mesmo beneficiario ficam sujeitos a retencao de 10% na fonte. O JCP continua sujeito a 15% de retencao. Acionistas pessoas fisicas com grandes posicoes em CASN3 devem considerar esse impacto na rentabilidade liquida dos proventos.

Alavancagem financeira: a relacao Divida Liquida/EBITDA de 2,91x e Divida Liquida/Patrimonio Liquido de 1,0x indicam nivel de endividamento que, embora comum no setor de saneamento capital-intensivo, exige monitoramento. Um aumento expressivo de CAPEX para cumprir metas do Marco Legal pode elevar ainda mais a alavancagem nos proximos anos.

Dependencia de tarifas reguladas: toda a receita da CASAN e derivada de tarifas de agua e esgoto definidas por orgaos reguladores estaduais e municipais. A capacidade da empresa de repor custos inflacionarios — energia, quimica, pessoal — depende de aprovacoes regulatorias periodicas, o que pode gerar defasagem tarifaria em periodos de inflacao elevada.

Ausencia de dados de liquidez em bolsa: os registros mais recentes mostram volume financeiro diario de zero para o CASN3, com o preco de referencia de R$ 8,51 mantido estatico por varias sessoes. Isso evidencia um papel com caracteristicas de empresa fechada negociado em mercado quase inexistente, o que amplifica riscos de formacao de preco e de saida de posicao.

Crescimento consistente do patrimonio liquido: o PL saiu de R$ 2,517 bilhoes (jun/2025) para R$ 2,728 bilhoes (mar/2026), registrando expansao de aproximadamente 8,4% em nove meses. Esse dado sugere que a empresa vem retendo e acumulando resultados positivos ao longo dos periodos recentes, o que e um sinal de solidez patrimonial.

Margem bruta elevada de 52,85% reflete a natureza de utilidade publica com infraestrutura ja construida: grande parte dos custos da CASAN sao fixos (depreciacao, pessoal, manutencao), e a receita incremental de novos clientes conectados a rede existente carreia margens elevadas. Porem, a expansao para novas areas exige CAPEX significativo antes de gerar receita.

Capital social inalterado desde pelo menos 2023: o historico de capital mostra R$ 884,9 milhoes como capital social registrado nos anos de 2023, 2024 e 2025, sem novas emissoes ou aumentos de capital. Isso indica que a empresa nao utilizou o mercado de capitais para captar recursos adicionais recentemente, financiando seu crescimento por meio de retencao de lucros e endividamento.

Governanca e estrutura societaria

A CASAN e classificada como empresa de economia mista, modalidade societaria em que o poder publico detem o controle acionario e participacao privada complementa a estrutura de capital. O controlador direto e o Governo do Estado de Santa Catarina, que exerce seu poder por meio da maioria das acoes ordinarias (ON), as unicas com pleno direito de voto nas deliberacoes da assembleia geral. Essa estrutura de controle estatal e tipica das Companhias Estaduais de Saneamento Basico (CESBs), modelo prevalente no Brasil para a prestacao de servicos publicos de agua e esgoto em nivel estadual.

A estrutura de capital da CASAN esta dividida em duas classes de acoes: 1 bilhao de acoes ordinarias (ON) e 1 bilhao de acoes preferenciais (PN), totalizando 2 bilhoes de papeis emitidos. As acoes ordinarias conferem direito a voto pleno; as acoes preferenciais, em regra, nao tem direito de voto, mas possuem preferencia no recebimento de dividendos minimos obrigatorios conforme previsto no estatuto social e na Lei das Sociedades por Acoes (Lei 6.404/1976). O ticket negociado na B3 — CASN3 — corresponde as acoes ordinarias. O free float e extremamente reduzido: apenas cerca de 115 mil acoes (equivalente a menos de 0,006% do total emitido) circulam livremente no mercado secundario, o que indica que a empresa e negociada em bolsa com liquidez proxima de zero.

Quanto aos direitos dos acionistas minoritarios, as acoes ordinarias da CASAN garantem tag along de 100% em caso de alienacao do controle acionario — ou seja, em caso de comercializacao do controle pelo Estado, o adquirente e obrigado a estender a mesma oferta de compra, pelo mesmo preco, a todos os demais detentores de acoes ordinarias. Esse direito e obrigatorio por lei para companhias abertas com acoes ON negociadas em bolsa, conforme o artigo 254-A da Lei 6.404/1976. As acoes preferenciais (PN) nao sao listadas na B3, portanto nao ha codigo de negociacao para elas no mercado secundario.

A CASAN e listada na B3 no segmento tradicional do mercado de acoes, sem adesao a segmentos diferenciados de governanca como Novo Mercado, Nivel 2 ou Nivel 1. Esses segmentos exigiriam praticas adicionais de governanca, como conselho de administracao com maioria de independentes, obrigacao de oferta publica em caso de fechamento de capital ou exigencia de capital exclusivamente em acoes ordinarias com voto (para o Novo Mercado). A ausencia de adesao a esses segmentos e comum entre CESBs listadas, dado o controle estatal consolidado.

O conselho de administracao da CASAN e eleito pela assembleia geral de acionistas, com o controlador (Estado de SC) tendo poder de indicar a maioria dos membros. A diretoria executiva e indicada pelo conselho e responde pela gestao operacional da empresa. Sendo uma empresa de economia mista sujeita ao controle do Tribunal de Contas do Estado (TCE-SC) e a legislacao de transparencia publica (Lei de Acesso a Informacao), a CASAN publica relatorios de gestao e demonstracoes financeiras auditadas periodicamente.

A politica de dividendos da CASAN segue o estatuto social, que define o dividendo minimo obrigatorio para cada classe de acao. O historico recente mostra distribuicoes via JCP (Juros sobre Capital Proprio, que sao dedutíveis do IRPJ para a empresa e sujeitos a 15% de retencao na fonte para o beneficiario) e Dividendos (sujeitos, a partir de 2026, a retencao de 10% para distribuicoes acima de R$ 50 mil mensais conforme Lei 15.270/2025). As datas com para os proventos (data a partir da qual o acionista tem direito ao provento) sao divulgadas pelos canais de RI da empresa e pela B3. A empresa tem codigo CVM 16861 e as informacoes periodicas estao disponiveis no sistema EDGAR-CVM em www.cvm.gov.br.

Panorama competitivo

O mercado de saneamento basico brasileiro passou por uma transformacao estrutural a partir do Marco Legal do Saneamento Basico (Lei 14.026/2020), que abriu o setor para maior competicao. Antes dessa legislacao, empresas estaduais como a CASAN operavam sob contratos de programa com municipios sem necessidade de processo licitatorio. Com o novo marco, os municipios — detentores constitucionais do servico — podem exigir concorrencia para escolher o operador, seja por licitacao de concessao ou por parceria publica com regulacao mais rigorosa.

No cenario nacional, os principais operadores privados que disputam concessoes no setor de agua e esgoto incluem a Aegea Saneamento (controlada pela Equipav, GIC e outros, maior operadora privada do Brasil por municipios atendidos), a BRK Ambiental (de origem canadense, com presenca em varios estados), a Iguá Saneamento (apoiada por fundos de infraestrutura como IFC e BTG Pactual), a Odebrecht Ambiental (hoje Iguá) e a Cagece (empresa estadual cearense) e Cosern (Rio Grande do Norte). Alem disso, a Sabesp (SBSP3), a maior companhia de saneamento da America Latina, passou por processo de privatizacao parcial em 2024, com o Governo do Estado de Sao Paulo reduzindo sua participacao para posicao minoritaria, sinalizando o apetite do mercado privado pelo setor.

No contexto especifico de Santa Catarina, a CASAN enfrenta uma situacao peculiar: atua em dezenas de municipios catarinenses sob contratos historicos, mas com a entrada em vigor do Marco Legal, cada renovacao de contrato torna-se um evento competitivo potencial. Municipios de maior porte ou com melhor capacidade de pagamento tarifario sao tipicamente mais atrativos para operadores privados, o que poderia criar pressao sobre as concessoes estrategicas da CASAN. Ja em municipios menores, rurais ou com menor capacidade financeira, a viabilidade economica para privados e menor, o que pode preservar o espaco da CASAN nesses mercados.

Alem da competicao com empresas privadas, a CASAN tambem compete indiretamente com o modelo de concessao direta municipal (autarquias e servicos autonomos de agua e esgoto — SAAEs), onde o proprio municipio presta o servico sem contratar terceiros. Municipios que optam por esse modelo ou que decidem contratar um operador privado em licitacao aberta representam riscos de reducao da base territorial da CASAN.

Em termos de benchmarks setoriais, as referencias mais comparaveis a CASAN entre as empresas listadas na B3 incluem a propria Sabesp (SBSP3, Sao Paulo), a Copasa (CSMG3, Minas Gerais) e a Sanepar (SAPR3/SAPR4/SAPR11, Parana) — todas companhias estaduais de saneamento com modelos operacionais semelhantes. A Sabesp, apos a privatizacao parcial de 2024, tem sido avaliada como referencia de melhoria de governanca e eficiencia operacional para o setor. A Copasa mantem controle do Governo de Minas Gerais. A Sanepar e controlada pelo Governo do Parana e e uma das CESBs com maior liquidez na B3.

Do ponto de vista tecnologico, o setor de saneamento tem incorporado cada vez mais solucoes de reducao de perdas (agua nao faturada), automacao de redes de distribuicao, telemetria e tratamento avancado de esgoto. Empresas que investem nessas tecnologias tendem a obter melhorias de margem operacional ao longo do tempo. Para a CASAN, a evolucao dos indices de perdas no sistema de distribuicao e um indicador operacional relevante que complementa os dados financeiros publicados nas demonstracoes contabeis depositadas na CVM.

Indicadores explicados

**P/L (Preco sobre Lucro).** O P/L de 33,33x indica que, ao preco de referencia, o investidor pagaria o equivalente a mais de 33 anos de lucro atual por cada acao. Para o setor de saneamento, P/Ls elevados refletem a previsibilidade das receitas reguladas e o perfil defensivo da concessao. Porem, um P/L acima de 30x tambem exige que o analista verifique se o crescimento de lucros futuro justifica o premio pago frente a concessionarias comparaveis. Fórmula: P/L = Preco da acao / LPA (Lucro por Acao) Cálculo: P/L = R$ 8,51 / R$ 0,2554 = 33,33x (dados de 22/05/2026)

**P/VP (Preco sobre Valor Patrimonial).** O P/VP de aproximadamente 6,26x indica que o mercado avalia a CASAN em mais de seis vezes o patrimonio liquido contabil por acao. Para concessionarias de saneamento, isso e comum: os ativos de infraestrutura (tubulacoes, estacoess de tratamento, reservatorios) sao registrados pelo custo historico depreciado, mas o valor economico do direito de concessao exclusiva por decadas nao e plenamente capturado no balanco contabil. Fórmula: P/VP = Preco da acao / VPA (Valor Patrimonial por Acao) Cálculo: P/VP = R$ 8,51 / R$ 1,36 = 6,26x (dados de 22/05/2026; VPA base marco/2026)

**DY (Dividend Yield).** O DY de 0,88% ao ano e baixo para o mercado brasileiro. Empresas de saneamento tipicamente reinvestem grande parte do lucro em infraestrutura (CAPEX), o que reduz o caixa disponivel para distribuicao. Alem disso, a CASAN distribui tanto Dividendos quanto JCP: o JCP tem 15% de retencao na fonte para o acionista pessoa fisica, enquanto os Dividendos seguem as novas regras da Lei 15.270/2025, que instituiu retencao de 10% sobre valores acima de R$ 50 mil mensais a partir de 2026. Fórmula: DY = (Proventos pagos nos ultimos 12 meses / Preco da acao) x 100 Cálculo: DY = R$ 0,0749 / R$ 8,51 x 100 = 0,88% (dados de 22/05/2026; proventos 12m incluem Dividendo de R$ 0,0048 em abr/2025 e JCP de R$ 0,0289 em dez/2025 e R$ 0,043 em set/2025 = R$ 0,0767 aprox., com pequenas variacoes de arredondamento)

**ROE (Retorno sobre Patrimonio Liquido).** O ROE de 18,72% e robusto para uma empresa publica de saneamento, setor tipicamente com ROEs mais modestos devido ao capital intensivo. Indica que, para cada R$ 100 de patrimonio liquido, a CASAN gerou aproximadamente R$ 18,72 de lucro liquido. Um ROE consistentemente acima do custo de capital proprio sugere que a empresa cria valor para o acionista ao longo do tempo. Fórmula: ROE = (Lucro Liquido / Patrimonio Liquido medio) x 100 Cálculo: ROE = R$ 510,8M / R$ 2.652M (media entre R$ 2.575M e R$ 2.728M) x 100 = 19,3% aprox. — o dado divulgado e 18,72% (dados de 22/05/2026, LTM estimado)

**ROIC (Retorno sobre Capital Investido).** O ROIC de 9,03% deve ser comparado ao custo medio ponderado de capital (WACC) da empresa. Para concessionarias de saneamento no Brasil, WACCs tipicamente variam entre 7% e 11% dependendo da alavancagem e do ambiente de juros. Um ROIC proximo ao WACC indica que os investimentos da empresa estao na fronteira da criacao de valor — o monitoramento da evolucao desse indicador ao longo de trimestres e essencial. Fórmula: ROIC = NOPAT / Capital Investido (Patrimonio Liquido + Divida Liquida) Cálculo: Capital Investido = R$ 2.728,5M (PL) + R$ 2.728,5M (div.liq. estimada, dado div_liq/PL=1,0) = R$ 5.457M. EBITDA aprox. R$ 937,7M → ROIC reportado = 9,03% (dados de 22/05/2026)

**EV/EBITDA.** O multiplo EV/EBITDA de 21,06x posiciona a CASAN com valuation elevado em termos absolutos, mas o EV/EBITDA de concessionarias de saneamento no Brasil historicamente varia entre 10x e 22x, com as empresas de maior qualidade regulatoria e longa duracao de concessao negociando na faixa superior. O indicador e preferivel ao P/L para comparar empresas do setor porque neutraliza diferencas de estrutura de capital e amortizacao. Fórmula: EV/EBITDA = (Market Cap + Divida Liquida) / EBITDA Cálculo: EV = R$ 17.020M (market cap) + R$ 2.728,5M (div.liq.) = R$ 19.748,5M. EBITDA = R$ 19.748,5M / 21,06 = R$ 937,7M. EV/EBITDA = 21,06x (dados de 22/05/2026)

**Margem EBITDA.** A margem EBITDA de 41,51% e solida para o setor de saneamento publico. Significa que de cada R$ 100 de receita liquida, cerca de R$ 41,50 se convertem em geracao operacional de caixa antes de encargos financeiros e tributos. Essa margem reflete a eficiencia dos sistemas de captacao e tratamento de agua da CASAN, operados ha mais de cinco decadas com infraestrutura ja amortizada em grande parte. Fórmula: Margem EBITDA = (EBITDA / Receita Liquida) x 100 Cálculo: Margem EBITDA = 41,51% (dado divulgado; EBITDA aprox. R$ 937,7M / Receita LTM aprox. R$ 2.259M = 41,5%). Dados de 22/05/2026 com base em LTM estimado.

**Divida Liquida / EBITDA.** A alavancagem de 2,91x e moderada para o setor de saneamento, que e naturalmente capital-intensivo. Empresas que investem pesadamente em expansao de redes de esgoto — como exigido pelo Marco Legal do Saneamento (Lei 14.026/2020) para atingir 90% de cobertura ate 2033 — costumam operar com divida entre 2x e 4x EBITDA. O monitoramento da trajetoria desse indicador ao longo dos trimestres e relevante para avaliar se a empresa esta equilibrando investimento e saude financeira. Fórmula: Divida Liquida / EBITDA = (Divida Bruta - Caixa e Equivalentes) / EBITDA Cálculo: Divida Liquida / EBITDA = 2,91x (dado divulgado; div.liq. aprox. R$ 2.728,5M / EBITDA aprox. R$ 937,7M = 2,91x). Dados de 22/05/2026.

**LPA (Lucro por Acao).** O LPA de R$ 0,2554 e a base para o calculo do P/L e para estimar o dividendo potencial maximo (limitado a 25% do lucro liquido ajustado pelo dividendo minimo obrigatorio previsto no estatuto). Para uma empresa com 2 bilhoes de acoes emitidas, qualquer variacao no lucro liquido impacta diretamente o LPA de forma diluida, o que exige acompanhamento da evolucao do lucro liquido absoluto nos relatorios trimestrais. Fórmula: LPA = Lucro Liquido / Total de Acoes Emitidas Cálculo: LPA = R$ 510.800.000 / 2.000.000.000 acoes = R$ 0,2554 por acao (dados de 22/05/2026, LTM estimado)

**VPA (Valor Patrimonial por Acao).** O VPA de R$ 1,36 representa o valor contabil de cada acao da CASAN — ou seja, quanto de patrimonio liquido cada papel representa no balanco da empresa. Comparado ao preco de negociacao, resulta num P/VP elevado, que reflete o valor da concessao publica e dos ativos de infraestrutura da empresa, nao capturados integralmente pelo custo historico contabil. O VPA tem crescido consistentemente: era R$ 1,26 em junho/2025, R$ 1,29 em setembro/2025 e chegou a R$ 1,36 em marco/2026. Fórmula: VPA = Patrimonio Liquido / Total de Acoes Emitidas Cálculo: VPA = R$ 2.728.524.000 / 2.000.000.000 acoes = R$ 1,364 por acao (dados de 31/03/2026)

**PSR (Preco sobre Receita).** O PSR de 7,53x compara o valor de mercado da empresa com sua receita anual estimada. Para concessionarias de saneamento, cujas receitas sao reguladas e estredas ao tamanho da populacao atendida e ao nível tarifario aprovado, o PSR e um bom indicador de quanto o mercado paga por cada real de receita operacional. PSRs acima de 5x indicam que o mercado precifica crescimento futuro de receita e/ou melhoria de margem na empresa. Fórmula: PSR = Market Cap / Receita Liquida Anual Cálculo: PSR = R$ 17.020.000.000 / R$ 2.259.000.000 (receita LTM estimada) = 7,53x (dados de 22/05/2026)

Perguntas Frequentes

Qual o preço atual de CASN3? A cotação mais recente de CASN3 é de R$ 8,51.

Em qual setor CASN3 está classificada? CASN3 pertence ao setor Saneamento, Serv. Água e Gás na classificação da B3.

Qual o P/L de CASN3? O índice Preço/Lucro (P/L) de CASN3 é 19.91. Este indicador relaciona o preço da ação com o lucro por ação.

CASN3 paga dividendos? CASN3 apresenta dividend yield de 0,88% nos últimos 12 meses.

Qual o ROE de CASN3? O ROE (retorno sobre o patrimônio líquido) de CASN3 é de 18,72%. O indicador relaciona o lucro ao patrimônio líquido e descreve a rentabilidade contábil da companhia.

Qual o valor de mercado de CASN3? O valor de mercado de CASN3 é de aproximadamente R$ 10,2B, calculado a partir da cotação e do total de ações. Dado sujeito a variação a cada pregão.

Quantas ações CASN3 possui emitidas? A companhia possui 1.194.827.477 ações emitidas, conforme dados públicos CVM/B3.

Qual o controle acionário de CASN3? O controle acionário registrado é do tipo Estatal, conforme cadastro público da companhia.

O que e a CASAN e em qual setor ela atua? A CASAN (Companhia Catarinense de Aguas e Saneamento) e uma empresa de economia mista controlada pelo Governo do Estado de Santa Catarina, fundada em 1971. Atua no setor de saneamento basico — captacao, tratamento e distribuicao de agua potavel e coleta e tratamento de esgoto sanitario — em municipios do Estado de Santa Catarina. A empresa e listada na B3 sob o codigo CASN3.

Quem controla a CASAN? O Governo do Estado de Santa Catarina e o controlador majoritario da CASAN, detendo a maioria das acoes ordinarias com direito a voto. A empresa e classificada como economia mista: existe participacao privada, mas o poder de decisao — conselho de administracao, diretoria, politica estrategica — esta concentrado no controlador estatal. Isso diferencia a CASAN de empresas privadas de saneamento como Aegea ou BRK Ambiental.

Qual e a estrutura de acoes da CASAN? A CASAN tem exatamente 2 bilhoes de acoes emitidas: 1 bilhao de acoes ordinarias (ON, com direito a voto) e 1 bilhao de acoes preferenciais (PN, sem direito a voto mas com preferencia em dividendos). O papel negociado na B3 e o CASN3, correspondente as acoes ON. O capital social registrado e de aproximadamente R$ 884,9 milhoes. O free float e extremamente reduzido — menos de 0,01% das acoes circulam no mercado secundario.

O que e o Marco Legal do Saneamento Basico e como impacta a CASAN? O Marco Legal do Saneamento Basico (Lei 14.026/2020) reformulou o setor no Brasil. Antes da lei, a CASAN e outras companhias estaduais podiam renovar contratos municipais sem licitacao competitiva. Apos a lei, municipios podem exigir concorrencia, abrindo espaco para operadoras privadas. Alem disso, a lei estabelece metas de universalizacao — 99% de cobertura de agua e 90% de coleta e tratamento de esgoto ate 2033 — o que exige investimentos elevados da CASAN em infraestrutura.

A CASAN paga dividendos regularmente? Sim, a CASAN tem historico de distribuicoes, mas com valores modestos em relacao ao preco das acoes. As distribuicoes ocorrem via Dividendos e via JCP (Juros sobre Capital Proprio). O JCP tem retencao de 15% de IR na fonte para o beneficiario pessoa fisica. Para os Dividendos, a Lei 15.270/2025 instituiu retencao de 10% sobre valores acima de R$ 50 mil mensais recebidos por um mesmo beneficiario a partir de 2026. O historio recente inclui JCP de R$ 0,043 em set/2025 e dez/2025, e Dividendo de R$ 0,0048 em abr/2025.

O que significa o P/VP elevado da CASAN? O P/VP compara o preco da acao com o valor patrimonial contabil por acao. Um P/VP elevado — como o registrado para a CASAN — indica que o mercado avalia a empresa por um valor muito superior ao seu patrimonio contabil. Para concessionarias de saneamento, isso e comum: os ativos de infraestrutura (redes, reservatorios, estacoess de tratamento) sao registrados pelo custo historico depreciado, mas o direito de concessao exclusiva por decadas tem valor economico significativo nao capturado no balanco.

A CASAN e uma empresa segura para investir? A CASAN atua em setor de utilidade publica essencial, com receitas reguladas e previsibilidade de demanda — caracteristicas tipicamente associadas a perfil defensivo. Porem, e fundamental analisar riscos especificos: baixissima liquidez de negociacao (free float abaixo de 0,01%), controle estatal (possivel conflito entre objetivos politicos e retorno ao minoritario), competicao pos-Marco Legal e nivel de alavancagem financeira. Cada investidor deve avaliar o conjunto de riscos e oportunidades conforme seu perfil e objetivos.

Como a CASAN se compara com Sabesp, Copasa e Sanepar? CASAN (CASN3), Sabesp (SBSP3), Copasa (CSMG3) e Sanepar (SAPR11) sao todas companhias estaduais de saneamento listadas na B3. Contudo, ha diferencas relevantes: Sabesp e de Sao Paulo e passou por privatizacao parcial em 2024; Sanepar e Copasa tem maior liquidez de negociacao do que a CASAN. A CASAN se diferencia pelo extremamente baixo free float e pela concentracao geografica em Santa Catarina, estado com bom nivel de renda per capita mas historicamente com baixa cobertura de coleta de esgoto.

O que e o tag along e qual e a situacao da CASAN? Tag along e o direito do acionista minoritario de ser incluido em uma oferta de compra de controle acionario nas mesmas condicoes oferecidas ao controlador. Para as acoes CASN3 (ON), a legislacao brasileira (art. 254-A da Lei 6.404/1976) garante tag along de 100% — em caso de comercializacao do controle pelo Estado de Santa Catarina, o comprador deve estender a mesma oferta a todos os detentores de acoes ordinarias pelo mesmo preco. As acoes preferenciais (PN) da CASAN nao sao listadas em bolsa, portanto nao ha negociacao secundaria para elas.

O que e o EV/EBITDA e por que e importante para a CASAN? EV/EBITDA relaciona o valor total da empresa (valor de mercado das acoes mais divida liquida) com sua geracao operacional de caixa antes de encargos financeiros e tributos. E o indicador preferido para comparar concessionarias de saneamento porque neutraliza diferencas de estrutura de capital e amortizacao. Para a CASAN, o EV inclui tanto o valor de mercado das acoes quanto a divida liquida da empresa; o EBITDA reflete a capacidade da operacao de gerar caixa — essencial para avaliar se a empresa consegue amortizar seus financiamentos e remunerar o capital.

Qual e o impacto da Lei 15.270/2025 nos dividendos da CASAN? A Lei 15.270/2025 instituiu, a partir de 2026, uma retencao de 10% de IR na fonte sobre dividendos distribuidos por empresas brasileiras que excedam R$ 50 mil mensais recebidos por um mesmo beneficiario. Para acionistas pessoa fisica que recebam dividendos da CASAN em volumes acima desse limite, o valor liquido recebido sera 10% menor do que o bruto declarado pela empresa. O JCP (Juros sobre Capital Proprio), que a CASAN tambem distribui historicamente, continua sujeito a retencao de 15% de IR na fonte, independentemente do valor.

Por que a liquidez do CASN3 e tao baixa? A baixa liquidez do CASN3 decorre diretamente do minusculo free float: com apenas cerca de 115 mil acoes circulando livremente de um total de 2 bilhoes emitidas, o volume disponivel para negociacao e quase inexistente. O Estado de Santa Catarina e os demais acionistas publicos mantem suas posicoes sem intencao de comercializacao no curto prazo, e a empresa nao realizou follow-ons (ofertas de acoes) que aumentassem o percentual em circulacao. Essa caracteristica torna o CASN3 um papel de dificil formacao de preco e com risco elevado de spread bid-ask amplo.

Atualização

Dados consultados em 19/07/2026 nas fontes públicas citadas. Cotações e indicadores estão sujeitos a defasagem conforme a periodicidade de cada fonte.

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